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低位振荡市中 这个策略值得关注

来源:期货日报网2019-12-02 15:02:13

虽然甲醇期价早已跌破贴合期价走势的煤制甲醇仓单成本,下游烯烃利润高位&外采甲醇利润明显优于外采乙烯以及丙烯利润,各项指标或显示甲醇期价绝对价格低估。但是需要注意的是,低估的绝对价格并未转变成做多驱动,主要原因在于西北煤制甲醇利润犹存、上游甲醇装置开工暂处绝对高位。近期港口库存出现季节性去库,但是去库的背后一个现象值得我们深思:11月份以来连续四周去库同时,可流通库存反而出现了上涨现象,或在一定程度上说明港口库存主要去的是套保盘库存(这与10月中旬开始卖出套保持仓数量骤减相吻合)以及烯烃工厂去库。目前的船期预报显示,12月份抵港数量绝对值依旧不低、暂估在105万吨左右,环比11月份或出现增加现象,或说明后期港口供应压力依旧较大。在需求暂未出现明显增量的情况下,后期甲醇供需面改善或取决于供应,而供应或主要取决于进口明显缩量以及西北装置大规模降负(此两种现象暂未出现)。低位振荡市中,套利策略或值得关注:5-9反套。5-9反套的主要逻辑或在于:两地库存绝对高位、05合约期价升水高位、新建甲醇装置投产压力或主要集中在05合约。

一、期价跌破煤制甲醇仓单成本 外采甲醇经济性明显优于烯烃

由甲醇期价与煤制甲醇仓单成本的关系走势图可知,甲醇期价的下限或主要取决于煤制甲醇仓单成本,一旦甲醇期价跌破煤制甲醇仓单成本,甲醇期价的下行空间或受限,甲醇期价理论底部或已出现。最新数据显示,煤制甲醇仓单成本2150元/吨左右,甲醇01合约收盘价1947元/吨,期价绝对值明显低于煤制甲醇仓单成本绝对值,或显示甲醇绝对价格低估。

与此同时,下游烯烃利润尚可,暂处近4年以来的最高水平。而且需要注意的是,因为近期乙烯以及丙烯外盘报价相对坚挺,导致外采甲醇经济性明显优于烯烃,甚至导致港口烯烃工厂甲醇库存出现下降现象。以上两项指标或从下游利润端显示甲醇期价绝对价格低估。

但是低估的绝对价格尚未转变成上涨驱动,其核心逻辑或主要存在以下几个方面:

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二、西北煤制甲醇利润犹存 上游装置开工高位

虽然内地甲醇价格相对低位导致西北煤制甲醇利润暂处历史同期低位,但是尚未出现像8月份一样的亏损现象,西北煤制甲醇利润或依旧存在。而且就目前所处的季节来看,厂家降负甚至检修的意愿较低。两项因素叠加,导致西北厂家开工负荷高位。最新数据显示,西北甲醇装置开工82.53%,暂处历史同期绝对高位。目前来看,仅有限气装置以及环保装置、意外检修装置停车,并未出现大规模降负现象。低估的绝对价格以及估值偏低的西北煤制利润,并未作用至上游厂家导致出现大规模检修现象,内地供应缩量并未显现。因此,从这一角度来看,上游供应压力或依旧存在。

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三、港口季节性去库但是可流通库存反而增加

步入10月份,港口去库出现了季节性去库现象,或在一定程度上缓解港口供应压力。最新数据显示,港口库存108.58万吨,已经较最高点累计下降30万吨左右的水平。但是需要注意的是,在11月份即将步入交割月的情况下,港口可流通库存反而连续四周出现了上涨现象,累计涨幅7万吨左右。或在一定程度上反映,在港口季节性去库的过程中,主要去的或大多数是不可流通库存,甚至是套保盘库存以及下游烯烃工厂库存。此现象或与卖出套保持仓下降以及外采甲醇经济性优于外采烯烃相吻合。而且需要注意的是,11月下旬的去库在一定程度上或主要受封航导致,货物或推迟至12月份抵港。从目前的船期预报显示,12月份抵港或依旧暂处绝对高位、初步预估105万吨左右,外盘供应压力或依旧存在、不排除再度增加可能。目前来看,除非进口出现明显缩量,初步预估需缩减至75-80万吨左右的水平,港口供应压力或出现明显缓解。但是目前来看,概率较低,或在一定程度上说明库存方面的压力依旧存在。

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四、期价依旧暂处升水状态尤其是05合约期价高度升水

最新数据显示,01合约期现基差-37元/吨左右、05合约期现基差-152元/吨左右,依旧暂处升水状态。01合约临近交割,期现价格有靠拢趋势,这与卖出套保持仓数量下降相吻合。需要注意的是,目前05合约升水状态依旧暂处高位,或成为5-9反套的核心驱动所在。

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五、进口利润再度回升至高位

近期外盘报价走势明显弱于内盘,导致进口利润再度出现回升现象,目前来看,绝对值暂处历史同期高位。叠加外盘装置开工高位,或在一定程度上说明外盘成本端以及数量端利空影响依旧存在。目前来看,甲醇供需的主要驱动取决于供应,而供应的主要驱动取决于进口,在进口利润存在以及外盘装置开工高位的因素影响下,供应压力或依旧存在。

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目前来看,甲醇绝对价格低估,但是尚未出现上涨驱动,单边或低位振荡。操作思路依旧维持前期5-9反套思路,核心驱动或在于:两地库存绝对高位且期价依旧暂处高度升水,与此同期,国内外新建甲醇装置的投产压力或主要集中在05合约。风险点或在于:国内甲醇装置大规模降负、进口出现明显缩量、新建甲醇装置投产时间推迟。(作者单位:招金期货)

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