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独角兽泡沫正在破裂

来源:2019-10-08 17:46:06

对于大型IPO来说,这是艰难的一年。Lyft(LFYT)较其IPO价格下跌了近40%。优步(UBER)下跌了30%,其大部分早期投资者都在水下。最近,WeWork的首次公开募股前过程非常糟糕,以至于它于9月30日正式撤回了首次公开募股申请。

一直以来都是WeWork IPO的灾难似乎是市场的转折点。过去,尽管有很多危险信号,投资者还是购买了备受瞩目的IPO。现在,公开市场投资者似乎已经意识到了购买某些IPO的风险。他们已经意识到,他们有能力摆脱公司治理冲突的高价公司。

虽然这个转折点代表着市场的积极转变,但并不能消除投资者即将进行的IPO面临的风险。投资者应该期望独角兽及其支持者(例如华尔街和像软银这样的基金)在试图将风险转移给公众时变得更加绝望和富有创造力。IPO市场位于危险地带。

在过去的十年中,私募股权投资者的资金似乎超过了他们所知道的处理方式。由沙特阿拉伯支持的1000亿美元的软银愿景基金等大型风险基金的兴起,再加上超低利率的延伸,创造了一个资本市场多于获利投资机会的市场。

结果,初创企业和投资者之间的传统动力动力倒转了。风险投资家不是在竞争吸引资金的初创公司,而是在为创业公司提供资金。实际上,这意味着为创业公司的亏损提供资金,忽略合理的治理做法,并使它们的估值越来越荒唐。

以WeWork为例。当该公司首次申请公开上市时,内部人士希望其IPO估值接近其最后一次私人融资的估值470亿美元。高盛(Goldman Sachs)私下告诉接近WeWork的人士,上市后估值可能升至650亿美元。但是,如图1所示,私人估值从未与任何有形的东西捆绑在一起。直到2017年软银参与其G轮融资时,该公司的估值都大大降低了。从那以后,软银就领导了对WeWork的每一轮融资,使公司的估值不断提高。

这种动态并不反映有效的市场活动,而是私人市场的产品,缺乏任何独立的价值估计。WeWork希望获得更高的估值,以便首席执行官亚当·纽曼(Adam Neumann)和其他内部人士可以最高价兑现,而软银则可以标记其投资价值,记录收益并从中获得数十亿美元的资金投资者期望获得可观的回报。对于将独角兽的价格抬高的风险似乎没有任何赞赏。通常,大型私募股权投资人只会在为独角兽的后来几轮融资定价时对自己出价。

私募股权诅咒

在某一时刻,该党之所以结束,是因为没有人拥有无限的资本,并且无力负担公司治理高度冲突的永久性亏损业务。

大多数人没有意识到,派对很久以前就结束了,这是私募基金最重要的客户之一:上市公司。您是否注意到最自然的买家购买了很少的私人市场独角兽公司?

上市公司的高管已经公开评论说,他们可以在内部便宜地开发价格过高的私人公司提供的技术或产品。例如,TD Ameritrade机构首席执行官Tom Nally在今年早些时候接受Barry Ritholtz采访时说:“我们认为建造机器人顾问技术将花费大约5毫米,因此,以1亿美元的价格购买一个机器人似乎是一个错误的决定。 。”

我相信,图2中的许多自然收购者也有同样的想法。

因此,尽管将独角兽的价值抬高到令人眼花much乱的高度,在短期内推动了私人股本的更高收益,但我相信这种挥霍无度的资本配置最终可能会压垮许多私人股本基金。

不要救助鲁Re的私募股权投资者

华尔街已成功通过将这些定价过高且经营不善的公司转移到Uber和Lyft等公开市场上来救助大型私募股权投资者。但是,现在,用扭曲的姐妹的话来说,公共投资者似乎不再愿意接受它了。

要了解为什么投资者最终设法在WeWork上站得住脚,请看图2,图2显示了自2017年以来我覆盖的所有IPO(市值为50亿美元或更高)的表现。十分之七的公司带来了负回报,而榜单中最大的公司– Uber,Lyft和Slack(WORK)–也是表现最差的公司。与此同时,自SNAP首次公开募股以来,标准普尔500指数上涨了26%,截至2019年迄今上涨了20%。

私募市场对这些公司的出价越高,补贴他们的损失,并使他们以损害投资者的利益为基础而建立创始人的机会,这些公司向公共投资者提供长期回报的难度就越大。

图2还显示,到2019年为止,独角兽IPO的发行率有所上升。这种趋势并非巧合。公司知道,以这种不切实际的估值进行IPO的窗口正在关闭,他们都迫切希望尽快兑现。

不要相信独角兽-尤其是华尔街出售的独角兽

投资者可能已经成功地对IPO市场施加了一定程度的合理性,但目前还没有人能赢得胜利。WeWork等公司的内部人士和早期投资者迫切希望退出IPO,他们将继续试图诱使公众市场忽略这些投资的危险和风险。

WeWork已经尝试通过“改革”公司治理来安抚投资者。这些“改革”包括:

将首席执行官亚当·纽曼(Adam Neumann)和其他内部人士持有的B类和C类股票的投票权从每股20票降低到每股10票

取消允许诺伊曼的妻子丽贝卡(Rebekah)在挑选继任者方面发挥关键作用的条款

讨回了Neumann 590万美元的版权,以获取“ We”商标的权利

值得注意的是,这些改革并未改变诺伊曼将保留对公司的完全控制权,并有能力在拟议的首次公开募股后进行有冲突的自我交易。

投资者不应为这些虚假的变化而屈服。他们应该继续要求WeWork和任何后续IPO进行真正的公司治理改革,以及明确的获利途径,甚至不考虑投资。

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